Азбука Ипотечного Кредитования: Возьмет ли Банк Канады паузу в повышении ставок?

Как и все, кто следил за новостями последние несколько недель, вы, вероятно, знаете, что канадская экономика продолжила превышать все ожидания в первой половине 2017 года. Однако реальное положение дел не настолько оптимистично, как заголовки печатных изданий. Несколько факторов объясняют, почему высокие темпы экономического роста в первом полугодии ещё не означают прорыв Канады после хронически слабого роста последних лет. Временные факторы на определённый период увеличили рост. Тем временем более важный и долгожданный сдвиг в сторону бизнес-инвестиций и промышленного экспорта так и не произошёл. Напротив, в июне и июле объёмы экспорта сократились в сумме на 10%, обнулив все предыдущие повышения этого года.

Экономический рост был усилен созданием запасов готовой продукции в автомобильной индустрии, а также передышкой после снижения цен на нефть. В целом более высокий рост в первой половине этого года стал зеркальным отражением приближения к рецессии первого полугодия 2015-го. В тот момент закрытие автомобильных заводов в Канаде для масштабного переоснащения усугубило спад от проблем в секторе нефтяной промышленности.

Главный индикатор Института Макдональда-Лорье указывает на неустойчивость экономического роста. Достигнув высокого скачка в 0.8%, индекс в последующие три месяца замедлился до 0.2% или менее. Большая часть спада была зафиксирована в секторах недвижимости и промышленности, которые способствовали росту в первой половине 2017-го. Рынок недвижимости уже показывает снижение активности из-за принятых для охлаждения мер. Тем временем автомобильная индустрия в июле начала давно запланированные сокращения.

Стоит ли говорить, почему Банк Канады начал повышать ставки впервые за семь лет? Официально руководитель Стивен Полоз заявил, что решение о повышении было принято, так как «более низкие ставки уже выполнили свою задачу». Однако вспомните, как Банк годами утверждал, что низкие процентные ставки должны способствовать росту экспорта и бизнес-инвестиций, которые станут основой для более стремительного экономического роста. В то время как неожиданное сокращение процентной ставки в начале 2015-го произвело желаемый эффект снижения валютного курса, ожидаемое восстановление экспорта и бизнес-инвестиций остаётся иллюзорным.

Промышленный экспорт продолжил демонстрировать слабые результаты в первые шесть месяцев этого года. Фактически всё увеличение экспорта было зафиксировано в энергетическом секторе, а также автомобильной индустрии, которую поддерживало создание запасов готовой продукции в США до сокращения производства.

Видимое восстановление бизнес-инвестиций оказалось ещё менее оптимистичным, чем в случае экспорта. Рост инвестиций в первой половине 2017-го сконцентрировался в секторе нефти и газа после двух лет значительных снижений. Аналогичным образом инвестиции были искусственно увеличены в третьем квартале прошлого года благодаря появлению главной буровой платформы для офшорного проекта Hebron. По завершении этого одноразового события инвестиции в четвёртом квартале сократились. В результате большая часть видимого роста в 2017-ом просто представляла собой возвращение к более нормальным уровням инвестиций. Бизнес капиталовложения остается слабым по историческим стандартам – мало что изменилось по сравнению с годом назад, и показатель остаётся ниже, чем до повышения активности в секторе добычи нефти и газа, период которого завершился в конце 2014-ого.

Во втором квартале рыночный пузырь начал набирать силу после того, как средняя стоимость жилья в Ванкувере и Торонто достигла почти одного миллиона долларов. Цены на недвижимость в этих двух городах начали стремительно расти в прошлом году благодаря сочетанию трёх факторов, взаимосвязанных с падающими ценами на нефть. Первым было снижение процентной ставки, совершённое Банком Канады с целью увеличить спрос и сократить курс доллара. Вторым стало преимущество, которое данное решение предоставило иностранным покупателям недвижимости, ведь они теперь могли покупать за свою валюту на 20-25% больше канадских долларов. И, наконец, третьим фактором считается завершение периода повышенной активности в Альберте, которое означало, что поток населения из Ванкувера иТоронто в Альберту остановился и даже частично изменил направление в обратную сторону.

Правительства ввели ряд мер по охлаждению своих рынков недвижимости, что привело к мгновенному снижению национальных цен на жильё. Опыт Британской Колумбии за последний год показал, что это ведёт к одноразовому снижению спроса, так как сегмент иностранных покупателей переходит в другое место. Однако это практически не меняет основные показатели рынка недвижимости. С текущим положением дел Банку Канаду придётся снова повысить процентные ставки, чтобы сократить рыночный спрос.

Помимо специфических для индустрии аномалий, с которыми связан стремительный экономический рост первого полугодия 2017-го, более крупное расходование продолжает финансироваться долгами – как в случае домохозяйств, так и правительств. Последние повышения процентных ставок стали запоздалой попыткой охладить горячие рынки недвижимости в Торонто и Ванкувере.

В вопросе стойкости экономического роста первой половины этого года многие настроены крайне скептично. Несмотря на лучшие, чем ожидалось, показатели начала 2017-го, средний прогноз относительно роста в следующие два года говорит о возвращении всё к тем же двум процентам или даже менее, которые удерживались в Канаде большую часть времени с 2009-го. Усиливает такой скептицизм анализ источников экономического роста первого полугодия. Стимуляция более высокого роста в Канаде практически невозможна без ускорения в США, и есть слишком мало признаков того, что это может произойти. Доходы населения сокращаются от падения цен на экспорт и новых изменений на рынке недвижимости, а канадцы увеличивают объёмы расходования, продолжая повышать свою задолженность. Такая схема не может быть подходящим вариантом в мире растущих процентных ставок.

Одним из подтверждений вышеописанного могут служить июльские данные о нулевом росте ВВП от Statistics Canada.

Июльские цифры ВВП говорят нам о торможении действующего экономического тренда. «Мы подозреваем, что более медленный старт в третьем квартале является предвестником того, что нам следует ожидать в будущем», – заметил Ник Эксархос, экономист в CIBC.

Он также добавил, что это еще одна причина, почему мы считаем, что Банк Канады с этого момента будет вести более мягкую политику в вопросе повышения процентной ставки.

Исходя из последних данных и заявлений Банка Канады, велика вероятность того, что руководство Центробанка возьмет паузу в вопросе ужесточения денежно-кредитной политики для того, чтобы увидеть, как будет в дальнейшем развиваться ситуация в экономике.